机构:新时代证券 评级:强烈推荐 公司深耕游戏行业 23 年,拥有多款质量上乘代表作 公司是一家专注于开发精品移动 MMORPG 的移动游戏开发商,其前身是由李青于 1997 年成立的祖龙工

祖龙娱乐(9990.HK)首次覆盖报告:大型多人在线游戏始祖与龙头 携多款重磅大作王者归来 给予“强烈推荐”评级

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  机构:新时代证券

  评级:强烈推荐

  公司深耕游戏行业 23 年,拥有多款质量上乘代表作

  公司是一家专注于开发精品移动 MMORPG 的移动游戏开发商,其前身是由李青于 1997 年成立的祖龙工作室,完美世界以投资方的身份参与祖龙工作室的早期创业。2017-2019 年,公司有四款游戏名列 MMORPG 中国手游 20 强,现有的游戏代表有《梦幻诛仙》《天空纪元》《万王之王 3D》《龙族幻想》《御剑情缘》等。

  贯彻精品化战略,强大研发团队为业绩增长保驾护航

  公司多项技术国内开创先河,超强研发与多年丰富经验铸就精品游戏工业化能力。从研发人员数量来看,公司游戏开发人员占雇员总人数逾 85%;从研发支出占比及人员构成来看,公司雇员主要由研发人员构成且研发费用占比始终保持高位:研发人员共 871 人,占总员工比重的 87.3%,2017-2019 年,公司研发支出占营业收入重分别为 34.8%,37.3%与 36.5%。研发实力是公司落地精品化策略的保障。

  与腾讯深度合作,研发、发行、渠道上下游打通游戏创新循环

  公司与腾讯深度合作,发行有多个爆款游戏,腾讯全资子公司同时也为公司第三大股东,目前与腾讯合作在内地发行及运营五款游戏,且有两款筹备中的游戏(《诺亚之心》《梦想新大陆》)向腾讯授权。从收益占比来看,2017-2019年,公司来自腾讯收益分别占总收益比的 39.6%,40.8%与 55.0%,与腾讯的良好关系保证了公司发行渠道的畅通。

  看好公司的研发、发行与未来产品线,首次覆盖给予“强烈推荐”评级

  我们看好公司强大且稳定的研发与主创团队,与腾讯的深度绑定带来的渠道优势,且未来产品线较为丰富。公司在 2020-2022 年或将分别上线 8 款游戏,其中,2020 年的重点产品在《鸿图之下》在 TapTap 上获得高分评价,业绩贡献可期。预计 2020-2022 年公司净利润分别为 3.94 亿元、9.64 亿元、12.37 亿元,同比增长 231.1%、144.7%、28.3%,对应 EPS 分别为 0.73/1.3/1.53 元,当前股价对应 2020-2022 年 PE 分别为 49/20/16 倍,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

  风险提示:新游上线进度与质量不及预期,政策风险等。

(文章来源:格隆汇)

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